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本期是《窩輪課堂》第七講,由荷蘭合作銀行衍生產品部助理董事蘇祖浩先生為大傢帶來精彩內容。後續更多精彩,敬請期待!

直播文字實錄:

和訊網:各位和訊的網友大傢好!歡迎大傢再次來到我們的《渦輪課堂》欄目,本期欄目將和大傢討論一些關於認股證投資的一些實際技巧,我們很榮幸邀請到的嘉賓是荷蘭合作銀行股票以及衍生產品部的助理董事蘇祖浩先生,蘇先生您好!

蘇祖浩:你好!大傢好!

和訊網:首先蘇先生,想問一個投資者都一定都很關註的話題認股證投資是不是說它隻要越活躍我就越值得投資呢?

蘇祖浩:這是我們經红足一世常被問到的一個問題的。因為以前市場是沒有莊傢制的,所以投資者可能會關心,我買瞭這個權證以後有機會賣不出去,所以他會挑選一些比較活躍的品種,防止賣不出來。但是後來有瞭莊傢制,這個就不必擔心瞭。所謂的莊傢就是說我們作為發行人也會提供流通量,在權證的買入和賣出都會提供交易對手盤,投資者,看權證的時候會發現,有95或96開頭的LP,這是我們發行商在提供流通量。

當引入凤凰彩票是正规代理吗莊傢制以後,投資者在做交易的時候,很多時候就可以和我們直接做對手,所以就不需要再擔心這個流通的情況,隻要這個權證的理論價格是在0.01元以上,年期不要太短,一般我們發行商都很願意去開價的。當然,如果有遇到沒有開價的情況,投資者也可以通過聯系電話找到我們,叫我們去開價的,這已經沒有什麼值得擔心的地方。

相反,從心理上來講,可能會發現,很活躍的權證會比較受歡迎,但是要註意的是,這個條款有些是不適合自己的。作為投資來講,去挑選權證的時候,同一個標的其實有很多隻權證,挑怎麼樣的行使日期,什麼樣的行使價,它的引伸波幅去比較一下,最重要我覺得還是要找適合自己的。金融產品的投資,最重要的還是自己去做自己的決定,明白自己為什麼要這樣做。相反,跟風不一定有好處,做股票的時候你可能會喜歡跟風一點,因為你買的是這傢上市公司。但是作為投資工具來講,條款和選擇其實是很豐富的,你完全可以通過自己的比較,挑自己心目中最喜歡的。

和訊網:投資者可能也比較關心說街貨量是不是真的影響到一個認股證的引伸波幅呢?

蘇祖浩:街貨量是什麼?當權證凤凰黑彩平台下载發行的時候,所有的貨凤凰彩票追号都在我們手上,是沒有街貨的。當投資者向我們買瞭這個權證,一直持有的話,街貨就會不斷地上升。為引伸波幅定價時我們是不考慮街貨這個因素的。我們主要還是參考上市期權和場外期權的對沖情況。但街貨量如果持續增加或減少的話,那代表瞭市場的供需有比較大的改變。這種市場力量是有機會去短暫影響引伸波幅的。又例如當我們所有的街貨都賣完瞭以後,發行商是有可能在賣出方向沒法掛單,市場自己不斷地在成交,引伸波幅的穩定性有機會下降。還有些情188比分直播況因為市場投資者在不斷地往單個方向做交易,就有機會短暫推高瞭引伸波幅,偏高後如果投資者一起拋售,又有可能推低瞭引伸波幅。所以來講,街貨量和引伸波幅之間沒有直接的關系,但在某些情況之下我們需要留意一下。

和訊網:您剛才也談到說,可能當街貨量過高的情況下,發行商對沖的能力相對會被減弱一些,有沒有一種可能性,當街貨過凤凰娱乐实习怎么样高,你們可以增發,去提供更多的流通(量)呢?

蘇祖浩:在街貨超過50%的時候我們是可以增發的,增發出來需要幾個工作天後才能夠再在市場上去沽售。值得留意的是,剛才你也提到,當街貨量很多的時候,對於權證的定價有時候不一定是我們發行商完全做一個主導,因為很多的貨源或很多交易可能會由市場自己來完成,所以過高的街貨量,有時候定價沒那麼穩定,是有機會發生的。另外,大部分的貨源都在街上的時候,有時候市場由於受投資情緒的影響,有可能會大量往一個方向買或者拋售,這個時候市場力量也會導致引伸波幅往一邊倒,再往這邊倒,這也值得留意一下。

和訊網:我們之前也介紹過一個實際杠桿的概念,在我們真的去投資認股證的時候,認股證的一隻價格是不是就會跟隨實際杠桿去走呢?

蘇祖浩:大部分時間,如果去估算掛鉤的股票和權證之間它的漲幅之間的比例,實際杠桿是一個很好的參考數字,但是因為市場時刻變動,這個數字隻能是個大概的參考。在某些情況之下,例如引伸波幅做瞭一個很大的變化,或者幾天假期之後,時間值損耗得比較厲害,又或者正股突然漲得很厲害,或者跌得很厲害,都會對計算產生一定的誤差。主要的原因其實很簡單,因為權證本身它是多維的因素同時在影響,它不是一維的,所以當我們用一個數字表達它的關系是不完整的。遇到這種情況,如果投資者有不理解的地方,或者有疑問的話,其實完全可以打電話給我們發行人,我們會進行一些解釋和分析。不懂的時候我覺得和發行商更好地溝通或提一些問題,打電話聯系我們是一個非常好的學習方法。

和訊網:那其實實際杠桿與認股證一傢之間又有一個怎樣的關系呢?

蘇祖浩:實際杠桿是怎麼來的,是杠桿乘以對沖值來的,可以這麼講,當溢價很高的時候,往往權證的價格也會比較低一點點,就是說杠桿會很大,相對來講溢價如果很小的話,那這個權證價格一般會比較大一點點,所以杠桿會比較小一點點。對沖值的問題是,如果很超出行使價很多的話,它會慢慢接近1,但是距離很遠,就是溢價很大的時候,它慢慢可能會貼近0。兩個因素)加在一起的時候可能會出現一些情況。如果溢價很小,我們也可以理解實際杠桿會比較小,因為本身杠桿比較小,而對沖值接近1。但如果溢價很大,就是距離很遠時,雖然它的杠桿也會很大,但因為對沖值慢慢的也變得非常小,可能會貼近0,所以,你會看到當溢價有一定水平以後,它的杠桿在提升,但實際杠桿可能會慢慢地停下來,不會再遞增。這是一凤凰彩票唯一官网個現象。

和訊網:您剛才談到瞭一個新的概念叫對沖值,能否請您簡單地給大傢介紹一下呢?

蘇祖浩:對沖值是我們做風險管理裡面一個比較重要的參考數字,講個比喻,如果對沖值是1的話,就是投資者買一份權證的時候,我們可能會買一份的正股,如果對沖值是0.5的時候,那投資者去買一份的認股權證我們可能就買0.5份的正股。

(09:26)

和訊網:剛才我們也談到瞭,現在香港市場是通過做市商來為衍生產品市場提供流通量。請您簡單介紹一下什麼叫做做市商制?它現在對香港渦輪市場有哪些影響呢?

蘇祖浩:作為發行機構來講,我們很重要的一個工作是豐富市場的產品,有瞭產品以後,我們需要為我凤凰娱乐独家专访杨幂們的產品定買和賣的掛單,這個在香港巿場又叫流通量提供。交易對手很多時候做我們產品的時候會發現,因為我們買賣都有掛單,交易對手往往我們發行商,對我們發行商來說做流通量在這邊賣出去其實就希望在另外一邊買回來,我們的立場是市場中性的,所以我們一般不會影響市場,但我們在做對沖的時候,會看多看不同的市場。香港的股票市場是一個,上市期權,場外期權,私人銀行市場等等,我們會綜合去看,所以很多時候不同的市場價格是不同的,我們就有點像足球場比賽裡面的一個傳球員,這邊的球過來以後,我就傳到另外一邊去,所以很多時候,因為投資者看到我們可能在股票市場的一些買賣行為往往可能是另外一些市場的力量傳遞過來。有時候,如果掛牌的權證需求很大的時候,也有機會是通過我們把這一股力量傳遞到其他的場外市場去。

和訊網:現在衍生品市場對香港整個證券交易市場來說是起瞭一個怎樣的作用呢?

蘇祖浩:這個問題問得很好,也很大。在港股裡面,如果和A股相比的話,我覺得最大的一個特點是產品非常多元,有跨境的,有杠桿的,有多方向的,對投資人尤其一些機構來講,如果你是做策略的話,這些不同的產品本身可以幫你組合不同的策略,去更好地去實現你的想法。

在股票市場,往往投資者對波幅會有不同的需求,低波幅、中波幅、高波幅,衍生品主要就是滿足這中、高波幅的市場。 在以前港股其實也和A股一樣沒有衍生品,這個時候投資者我想去尋找中高波幅的時候,大傢會選擇小股票,所以當時一些概念,神話的故事也曾經出現。但是香港是個自由市場,很多時候是靠行業自律的,上市公司這麼多的時候,監管機構也很難所有東西都去管。當過多的投資者都把交易放在一些股票,尤其中小股票上的時候,風險就會特別高,市場的結構也會變得比較脆弱,經不起考驗,尤其是在一個大周期的尾部的時候。但是有瞭衍生品,這個結構開始有瞭新的改變,為什麼?衍生品提供瞭高的波幅,投資者可以做一個選擇。

可能投資者會選擇小股票,沒問題,但也會去選擇衍生品。如果去做衍生品,這類的衍生品它掛鉤的股票都是中大型的股票,也就是說投資者在做這類權證的時候,我們做對沖就會買賣中大類型的股票,像一些大藍籌、中型股,增長股,就會令這類股票流通更好,當流通更好瞭以後,一些機構或基金也可以參與進來,他們參與進來以後又會帶來新的資金,那就給市場帶來更好的良性循環。

另一方面,有瞭衍生品以後,小股票的投資熱度就會下降,流通量減低,也因為曾經發生過很多問題,更多的投資者不去相信小股,交易的人就更少瞭。雖然香港沒有一個退市的制度,但是這類公司盡管有問題,對市場的影響也是比較小的。而對於個別的股票,如果它的市值很低,但很有潛力的話,市場上其實會留有餘地,一些懂價值投資的投資者,一些機構或私募就會參與到這些股票上,能夠實現回報。最終讓整個市場裡面不同的個體都可以達到他的需求,又滿足發展。

有時候我們也看到在A股裡面其實有非常多的中小股票,但是估值很高,流通量也很好,但是如果我作為一個資產管理者的話,覺得確實在這裡面尋找回報難度真的很高,因為已經沒有便宜的東西瞭。所以,對於衍生品市場來講,它給市場的一個影響是改變瞭整個市場流通的結構,讓這個市場不同的要素有更合理的發展。

對於我們來講,很重要的,除瞭做產品以外,也會做很多投資者教育,就是因為衍生品本身有一定的復雜性在裡面,但這種復雜性是可以通過投資者教育來更好地理解它的,所以,我們自己提供瞭衍生品以後,也會豐富投資者教育,讓大傢在不懂的情況之下可以去把它學懂,把這個問題克服的。投資者做衍生工具的時候,我們的對沖其實掛鉤到大的,好的藍籌上,這類公司風險低一點,質地會好很多,交易對手也是我們發行人、銀行,交易更可靠瞭,長遠對巿場的流通結構是有好處的經過適應,對於零售的投資者來講,就是一般的散戶投資者來講,在香港高波幅的衍生品是比較受歡迎的。

我想港股走過路也能給到A股一定的啟發,將來如果內地有衍生品,除瞭期貨慢慢有其他類型的衍生品出現有可能也會出現香港這個局面,因為香港已經是全球掛牌衍生品來講,我們是成交第一的瞭,也希望在這方面能夠給予到內地投資結構有一個好的啟示的作用。

和訊網:在那麼多投資產品當中,投資者選擇認股證去進行投資,他可以得到怎樣的好處呢?

蘇祖浩:做認股證最重要的,因為它畢竟是投資工具,是讓你獲取瞭杠桿。獲取瞭杠桿以後,如果你看對的話,你的投資回報是更大瞭一點點。第二,這個杠桿有時候也會幫你把你的倉位變得更靈活一點點,因為工具本身既有看好也有看空。另外如果你利用好它的杠桿是可以讓自己暴露在市場的資金減少,但回報可以和原來大資金的水平接近,這樣市場的風險減少瞭,倉位也更靈動瞭,適當的搭配,對做策略的人來講,是有好處的。

和訊網:其實投資者再處理一隻牛熊證的結算時可能會更關心我牛熊證或認股證的到期日正好是半日市或者碰到全日都是停市,那這個時候我該怎麼辦呢?

蘇祖浩:這裡要把它分為兩個段,一是到期日,二是到期之前會先是結算的問題。如果剛好碰到到期日的話,因為到期日那天不會有任何的計價的因素在裡面,所以那天其實發生什麼事情沒有任何關系,沒有任何影響,但是之前的結算日裡面就要註意一下,首先半日市有時候還是有收市價的,所以這個收市價是可以計算的,所以也沒問題,我們就把它當正常的一個結算價就可以瞭。

如果結算期裡遇到一些風暴,比如說臺風,那天是沒有交易的,那天結算價格的定義就需要參考前或後一天的價格。究竟是看哪一天呢?我覺得投資者到時候可以打電話給發行商,因為在五天內可能情況會有一點點不同。

和訊網:認股證的買賣差價收窄會對市場產生一個怎樣的影響呢?

蘇祖浩:我想你指的應該是發行商在提供流通量時的差價。首先我們要理解為什麼有差價,因為投資者在買賣認股證的時候,我們發行商會做對沖,對沖就要看正股的表現,然後我們去買正股,買正股本身是有印花稅的,而做權證是沒有印花稅的。第二,正股,在波動過程當中它也有機會有差價,當它有差價的時候,權證有時候也需要反應它這個情況。第三,股票本身有機會有速動的情況,比如突然拉升或者突然下跌,這樣對我們發行商來講其實對沖的難188比分直播度在增加,對沖的成本也會在增加。有時候要反映對沖成本進去的時候,就需要把差價維持大一點點,對投資者來講,現在香港市場有很多的發行商,有不同的產品,我們也希望我們的產品更有競爭力,所以盡可能把這個差價收窄,但是遇到剛才我們提過的一些情況,又或者理論價格已經低過0.01元,或者它的年期非常短,快要到期瞭,這時候確實是有為難的地方。無論如何,如果覺得我們的開價有問題的話,投資者不妨打電話給我們去進行,我們會把原因告訴你。有時候對沖的情況有改善的話,凤凰彩票我們是可以收窄這個差價的。

和訊網:投資者在進行認股證投資的時候,除瞭以上我們談到的因素,還有哪些需要註意的事項嗎?

蘇祖浩:很多內地的投資者做權證的時候很多時候還是以為這個權證像股票一樣,買瞭要一直持有。我覺得這種情況要好好地註意一下,因為衍生品它的特點是有到期的,會有時間損耗的,所以就不應該把它當做股票一樣在買賣,買來存起來是不對的。

第二對於認股權證價格變化預計,如果你做股票的話,直接看好它,盯著它的價格變化就可以瞭。但是做權證要復雜一點點,因為做股票是一個拳頭的因素,單看著價格變化,你做權證的時候你應該是把這個拳頭打開,有五個手指,這五個手指包括瞭,第一是行使價,第二是到期時間,第三是引伸波幅,第四是股息,第五是利率。獨立去理解這五個因素對股價會有什麼影響,那我覺得你就可以入門瞭,可以更好地去理解到權證是怎麼一回事。

和訊網:我們本期節目到此就要結束瞭,再次感謝大傢的收看!

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